1. 通信运营商：业绩稳健增长，盈利表现更为突出

业绩稳健增长，盈利表现更为突出

(资料图片仅供参考)

2022年，三大运营商整体经营增速稳健。营收端，中国移动、中国电信、中国联通分别为9373亿元（同比 +10.49%）、4750亿元（同比+9.40%）、3549亿元（同比+8.26%），收入增速保持稳健；其中主营业务收 入增速分别为8.07%、7.97%、7.83%。归母净利润端分别为1254.59亿元（同比+8.21%）、275.93亿元（同 比+6.32%）、72.99亿元（同比+15.76%），保持稳健增长（2021年移动+7.51%、电信+24.44%、联通 +14.20%），其中中国电信2021年利润增速较高系当年出售附属公司利得，若剔除该项影响，2022年可比净 利润同比+12.5%，连续两年录得归母净利润双位数增长。

产业数字化业务持续扩张，增长“引擎”作用凸显

运营商数字化业务持续扩张，增长“引擎”作用凸显。近年来，三大运营商产业数字化相关业务快速增长， 收入占比不断提升，2022年，中国移动、中国电信、中国联通分别达到12.54%、27.07%、22.08%，同比分 别+2.74pp、2.66pp、3.57pp。同时，产业数字化相关业务收入对主营业务收入增长的贡献率分别为46%、 60%、68%（2021年：37%、50%、59%）。除产业数字化加速推动之外，三大运营商也在寻求移动、固网 业务的数字化转型，2022年中国移动数字化转型收入实现2076亿元（同比+30.3%），对主营业务收入增长 贡献达79.5%。

成本端结构维持稳定

成本端基本维持稳定，网络规模扩大推动相关支出小幅提升。2022年，中国移动、中国电信、中国联通主营 业务成本分别同比9.12%、8.46%、8.07%，主营业务毛利率小幅波动，分别实现31.76%（同比-0.65pct） 、30.94%（同比-0.31pct）、26.68%（同比-0.16pct）。具体来看，我们认为主要由于网络规模扩大，带来 相关折旧及摊销费用、网络运维及支撑支出增加，但长期来看用户规模扩大会促进运营商提升网络支撑、运 维效率，未来毛利率有望稳中有升。

研发投入持续增长，费用精准管控

研发投入持续加大，费用精准管控。2019-2022年，三大运营 商同步加大研发投入，研发费用增速高于营收增速，2022年中 国移动、中国电信、中国联通的研发费用率分别为1.93%（同 比 +0.09pct ） 、 2.22% （ 同 比 +0.63pct ） 、 1.93% （ 同 比 +0.46pct）。而其他费用端保持良好管控，费用率整体稳中趋 降。

2. “三朵云”均翻番，产业数字化加速“航行”

C端经营指标平稳向上

C端业务稳维继上年拐点趋势。2022年，中国移动、中国电信、中国联通移动业务收入分别同比+2.55%、 3.73%、3.59%，维系上年拐点走势。 经营指标改善，ARPU值平稳向上。2022年，中国移动、中国电信、中国联通移动业务ARPU在上年基础上 实现同比小幅上升，分别实现49.0元（同比+0.41%）、45.2元（同比+0.44%）、44.3元（同比+0.91%）。

三大运营商5G套餐渗透率均已提升至60%+

运营商5G套餐渗透率均超60%，持续推动ARPU上行。2022年，5G用户持续增长，截至2022年12月中国移动 、中国电信、中国联通累计5G套餐用户分别为6.14、2.68、2.13亿户，渗透率达到63.0%、68.5%、66.0%。 我们认为，5G用户渗透初期主要为高ARPU值4G用户迁转5G套餐，因此对整体ARPU拉动作用相对有限。而 随着5G用户渗透率提升，更多比例的中低ARPU值用户迁转5G，整体ARPU有望继续加速提升。2022年，中 国移动5G ARPU为81.5元，维持稳定；中国电信5G ARPU为50.8元，同比-4.7%。

智慧家庭业务为固网注入活力

智慧家庭业务为固网业务注入活力。2022年，中国移动、中国电信家庭固网宽带业务收入分别同比+16.0%、 +4.4%， 中国移动、中国电信、中国联通宽带接入ARPU分别为34.1元（同比-1.7%）、38.3元（同比-1.5%） 、38.8元（同比-6.1%）。其中家庭增值业务为固网业务升级发力方向，中国移动2022年智慧家庭增值业务收入 297.3亿元，同比+43.4%；中国电信智慧家庭收入168.0亿元，同比+21.0%；中国联通智慧家庭业务主要产品付 费用户拓展至8300万，主要产品收入提升30%。中国移动、中国电信家宽综合ARPU为42.1元（同比+5.8%）、 46.3元（同比+0.9%）。

数字经济政策密集驱动，产业数字化加速

国家出台多项政策指导数字经济落实，完善数字基础设施、加快产业数字化提上日程。根据“十四五”数字经 济发展规划，到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，根据国家发改委关于数字经济发展情 况的报告，数字经济下一步需要适度超前部署数字基础设施建设、大力推动数字产业创新发展、深化产业数字 化转型等。针对数字经济，中国电信表示紧抓数字经济发展机遇，适度加大产数等高增长领域投入，同时强化 数字化运营降本增效。2022年三大运营商均在产业数字化有所建树，且着重发力产数、算力等基础设施投资。

发力产业数字化，三朵云22年收入皆实现翻番

产业数字化业务成为各家角逐主赛场，三朵云22年收入皆实现翻番。2022年中国移动、中国电信、中国联通产 业数字化业务收入分别为1018.7、1177.6、705.0亿元，同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主营收入比例为 12.5%、27.1%、22.1%。其中，三大运营商重点加码部署云业务，三朵云2022年同比增长率皆超过100%，中 国电信天翼云2022年收入579亿元，同比+108% ；中国移动移动云总体收入503亿元，同比+108% ；中国联通 焕新升级联通云7.0，实现收入361亿元，同比+121%。2023年，中国电信云业务雄心不改，预计天翼云收入达 千亿元。

运营商云多点开花，释放追赶效应，已迈入行业前列

运营商云业务布局多元，追赶效应显著，天翼云已迈入国内前列。相比全球各大云厂商来说，运营商云规模基数 尚小，增速较快，追赶效应显著，运营商云在政务云方面独具优势。具体来看： 1）中国移动方面，C&H端移动云盘业务收入55亿元（同比+60%），B端核心产品收入超百亿元（如云电脑、云 空间、云信等），IaaS+PaaS收入+122%，其中政务云已覆盖17省150+地市，签约2080+项目。根据中国移动 2022年业绩推介材料援引IDC数据，2022年移动云业界影响力显著提升，公有云进入行业前六，其中I+P市场份额 提升2.4pp，行业第一；边缘云排名第一，专属云排名前三。 2）中国电信方面，天翼云历经十余年发展进入4.0全面商用阶段，2022年已成为全球最大运营商云和国内最大的 混合云，根据中国电信2022年业绩推介材料援引IDC数据，截至3Q22天翼云IaaS份额11.6%，IaaS+PaaS份额 10.0%，均位居行业前三；根据中国电信2022年报，其专属云保持第一。 3）中国联通方面，“云原生+虚拟化”双引擎联通云7.0发布，自主可控云全栈产品实现100%自研，22年新增 10+省部级政务云，200+医院上云，5家总部级央企客户上云。

运营商积极响应数据要素政策，大数据/AI业务贡献增量

三大运营商积极响应数据要素化，大数据/AI业务增量突出。具体来看，中国联通22年大数据业务收入40亿元 （同比+58%），已覆盖20+省100+地市。AI方面，联通提前布局视觉、NLP、人机交互等技术研发。截至22 年，AI专利90+、AI模型100+、10项算法性能业界前三，初具智能问答、对话生成等能力，有文本、多模态 AIGC等百亿参数模型训练能力；生态合作方面，联通将与战略投资者百度持续进行AI合作探索，根据中国通 信企业协会网，此前两者曾合作发布AI智能客服。中国移动22年大数据业务收入32亿元（同比+96%），标准 大数据产品梧桐风控、梧桐洞察等全网试商用，核心AI能力372项。中国电信2022年AI收入同比增长52%，将 AI应用于城市治理（十亿级参数）、应急管理、智能制造等场景，上线AI自研算法超5000种，并表示要持续加 快数字化转型服务大平台建设（数据要素）。

3. 股息率坚定提升，发展信心凸显

重视股东回报，派息率逐年提升

提升股东回报，彰显经营发展信心。2022年，中国移动、中国电信、中国联通派息率分别为67%（+7pp）、 65%（+5pp）、50%（+4pp），截至2023年3月24日，对应港股股息率为7.1%、5.5%、2.2%，A股股息率为 4.3%、3.0%、2.0%。同时，为彰显公司经营信心、继续提升股东回报，中国移动表示将在2023年以现金方式 分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，中国电信表示将于A股上市3年内将派息率提升至70%， 中国联通也表示将继续努力提升盈利能力和股东回报。

资本结构稳健，现金流充足

资本结构稳健。2022年中国移动、中国电信、中国联通资产负债率分别为33.37%（同比-1.57pct）、45.97% （同比+2.53pct）、46.13%（同比+2.80pct），整体维持稳定结构。其中，中国移动流动资产、流动负债占 比最高，且有息负债现金覆盖率达1.96，表现突出。 现金流充足。2022年中国移动、中国电信、中国联通自由现金流分别为955.50亿元、446.91亿元、275.08亿 元，货币资金分别为2234.83亿元、763.00亿元、700.36亿元。

经营发展目标积极

2023年经营目标持续向好。根据运营商对2023年整体经营发展目标设定，我们预计运营商将会继续稳步提升C 端经营质量，延续ARPU企稳回升态势；同时，在加大云、网建设基础上，产业数字化将继续保持快速增长， 对主营业务增长贡献率有望继续提升。

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